最新财报显示，比亚迪上半年营收首度超越特斯拉，但毛利率从去年同期的18.78%下降至18.01%，二季度毛利率也环比下降了3.8个百分点至16.3%。
据追风交易台消息，摩根士丹利在其最新发布的研报中表示，比亚迪二季度毛利率创下自2022年第二季度以来的新低，利润率的收缩直接导致单车盈利能力受损，其二季度单车利润已从一季度的8800元降至4800元，几乎腰斩。
然而，报告还指出，这份业绩中最令人困惑的一点是，强劲的海外销售增长、有利的汇率因素（尤其是在欧洲市场）以及持续扩大的生产规模，这些本应提振利润的积极因素似乎并未在财报中得到体现。
这一反差让大摩分析师感到意外，并开始探究二季度财报是否可能存在某些“一次性”或“集中计提”的负面因素。
利润率意外承压，三大因素侵蚀盈利比亚迪第二季度的核心财务指标与市场的高预期形成了鲜明对比。财报数据显示，公司季度净利润为64亿元，不仅环比下降31%，同比也下滑了30%，显著低于大摩此前预测的100亿元。
毛利率的大幅收缩成为侵蚀利润的关键。16.3%的季度毛利率是自2022年二季度以来的最低水平，而值得注意的是，彼时比亚迪的销量仅为现在的三分之一左右。
盈利能力的下滑在单车利润上体现得更为直观。报告指出，剔除比亚迪电子的利润贡献后，比亚迪汽车业务的单车利润在第二季度仅为4800元，远低于第一季度的8800元，同样回到了2022年一季度以来的最低点。
据摩根士丹利分析，利润率承压主要源于三个方面。一是经销商返利。为刺激销量，比亚迪在今年上半年为中国市场售出的绝大部分车辆提供了返利，这直接侵蚀了单车利润。
二是成本上升。公司力推的“天神之眼”高阶智能驾驶系统虽然提升了产品竞争力，但也显著增加了单车制造成本，而其带来的销量增量尚不足以完全覆盖这部分新增开支。
三是价格竞争。中国国内市场激烈的价格战仍在持续，比亚迪自4月下旬以来的进一步降价措施，给利润空间带来了直接压力。
海外高增长下的盈利“谜团”真正让分析师感到不解的，是海外业务的强劲表现与整体利润疲软之间的脱节。
大摩在报告中特别强调，比亚迪在全球的扩张叙事并未因这份季报而改变，例如，过去一个月其在欧洲的新车注册量同比翻了三倍，并持续超越特斯拉。
然而，这种海外高增长本应带来的更高平均售价、更有利的汇率收益以及更大的规模效应，却没有在第二季度的利润表中体现出来，这构成了一个盈利“谜团”。
报告分析称，这种现象“令人意外”，并使分析师怀疑是否存在未披露的一次性因素，或者公司是否选择在第二季度集中消化负面成本，为第三季度开始的更大幅度成本削减做准备（即“财务洗澡”）。
在公司提供更多细节之前，这种不确定性可能会为市场看空者提供理由。报告认为，未来能够安抚投资者情绪的催化剂，可能包括季节性的销量回升、成都车展前后发布的新车型，以及海外业务能否在利润层面实现真正的复苏。
目前，比亚迪的港股股价虽已从年内高点回调27%，但年初至今仍上涨29%。大摩预计，短期内，围绕比亚迪股价的“空头与多头之间的拉锯战”将会持续。
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